非农前瞻：六颗响雷早已埋下伏笔 美元黄金竞速在生死一线

　　北京时间12月7日（周五）21：30，美国将公布11月非农就业报告。在劳动力市场趋紧的状况下，时薪增速有望进一步升高。工资上涨将提升通胀预期，美联储曾强调不预设政策路径，依据数据导向调整货币政策，若数据趋好或使得美指死灰复燃，黄金、非美货币出现调整。

　　尽管12月加息几乎依然是板上钉钉，但投资者更关注本轮升息周期是否进入尾声。近期美联储官员的鸽派发言，让市场猜测12月可能大幅下调加息点阵图的预期中值，明年可能仅有两次加息机会。尤其是在特朗普连续批判美联储货币政策，以及油价深幅回调可能使得未来通胀低迷的前提下，美元只能寄希望于强劲就业数据来实现这华丽的逆袭。

　　10月非农报告显示，美国10月季调后非农就业人口新增25万人，预期为19万人，前值下修至11.8万人。美国10月失业率录得3.7%，续刷1969年12月以来最低水平。美国10月平均每小时工资年率录得3.1%，创2009年4月以来新高。数据表明劳动力市场将继续推动消费和经济增长。

　　本周美元指数小幅震荡下行，最低至96.39，刷新11月22日以来低点。一部分原因是G20峰会释放利好信息，美国暂时不会上调对2000亿美元中国商品征收的关税税率，美国淡化鹰派贸易立场削弱了美元作为避险货币的价值。

　　以美元为计价的黄金受益最大，一度刷新今年7月17日以来高点，至1244.37美元/盎司，本周法国国内民众持续抗议也利好金价。

　　前瞻非农

　　11月制造业成长数据喜忧参半

　　ISM制造业报告通常也是我们从侧面预估非农数据的一个先行指标，该报告通常能前瞻美国部分制造业企业的变动情况，从而预估制造业企业雇用情况。

　　美国供应管理协会(ISM)数据显示，11月美国制造业活动回升，ISM美国制造业指数从10月的57.7升至11月的59.3，高于分析师预估的57.6，该指数高于50表明该行业正在扩张。

　　分项指标显示，新订单和就业分项指数上升，不过投入物价指标较10月大幅下滑。11月Markit美国制造业PMI终值从10月的55.7降至55.3，为8月以来最低，且略低于初值，制造业增长速度降至三个月低点，但新订单指标小幅走高。

　　穆迪认为，由于贸易紧张局势对2018年的需求产生负面影响，全球制造业的前景已从正面转变为稳定。

　　尽管美国暂时不考虑提升对华商品的税率，但此前的税收滞后效应正逐步体现，这将对供应链产生更为显著的影响。

　　美国供应链正面临劳动力市场紧张和运输成本上升的双重压力。穆迪高级副总裁David Berge直言，一般而言，保护主义贸易措施将减缓全球经济增长。

　　另外，美国建筑支出连续第三个月下滑，这些可能暗示美国的就业市场尤其是建筑业和制造业的就业增长存在隐忧，大非农数据偏中性而没有那么乐观。

　　美国10月消费者支出强劲，但就业市场可能放缓

　　11月29日(上周四）公布的数据显示，美国10月消费者支出环比跳涨0.6%，创七个月最大增幅。消费者支出占美国经济活动的三分之二以上，预示着四季度初美国经济依旧稳健。

　　10月非农数据中，最大的亮点就是时薪增速，同比增幅3.1%，创下了2009年4月来的最高水平。目前美国人民的高消费能力都建立在工资增长的溢出效应，所以时薪增速仍然是可以期待的。

　　不过，更高的工资也意味着企业沉重的成本支出。考虑到低技能员工议价能力较弱，高技术岗位需求难以填补，很难判断能否继续给予惊喜。

　　美国近期数据表明企业设备支出开始有所放缓，另外贸易逆差恶化，住房市场进一步走软，可能预示着时薪增速较上月基础上继续大幅增长的可能性不大。

　　美国上周申请失业金人数连续三周上涨并升至六个月高位，这可能引发对就业市场可能放缓的担忧。鉴于这一指标统计期间有感恩节，假期可能让数据失真。

　　11月ADP就业人数

　　美国11月ADP就业人数录得增加17.9万人，创三个月新低，预期为增加19.5万人，前值下修为增加22.5万人。

　　穆迪首席经济学家詹迪评论称，就业增速仍然强劲，但可能已经到达顶峰。本月报告没有受到天气的显著影响，暗示潜在就业增长放缓。随着就业市场趋紧以及处纪录高位的职位空缺，企业将经历艰难时刻。

　　ADP就业数据公司副总裁则表示，数据显示中型企业能提供更高薪资以及福利，在全球挑战下也将面临比大型企业更大的挑战。

　　汇通网分析认为认为，虽然ADP数据不及预期，但市场是否在意仍值得商榷；ADP通常是滞后指标，市场不会真的根据数据直接表现而走动。

　　此前也多次出现过ADP数据与大非农数据前后差距较大的情况，需警惕头寸调转带来的行情波动加大。

　　投行前瞻

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)在内的25家大型投行发表了对此次数据的前瞻。

　　各投行对于美国11月非农就业人口增幅的预期差异较大，具体来看，美国11月季调后非农就业人口增幅料介于14万-23万，失业率料介于3.6%-3.8%，平均时薪年率增幅料介于3.0%-3.2%。

　　在美国已经实现了充分就业的背景下，就业人口增幅对市场的影响力远不及从前，但高于22万或低于17万就业人口变动，仍可能产生较大影响。

　　重点依旧是薪资增速的表现，10月曾创下2009年4月以来最佳成绩，录得3.1%，目前预测在3.0-3.2%区间，那意味着该项数据仍有续创新高的可能。

　　虽然近期油价低迷减少市场对未来的通胀预期，但只要美国人薪资持稳，在供求关系作用下仍能保持高物价。美联储为控制资产、价格泡沫，将遵循经济数据延续渐进式加息路径。

　　下图为各家投行对于非农数据的具体预测。

　　点击链接《25家投行前瞻：美国11月非农就业人口、薪资及失业率》

　　下图为最准的7家投行给出的非农预期，就业人数预测中值为19.8万人，失业率预测中值为3.7%。总体来看，失业率将继续维持前值，为十年来的低点，平均时薪可能连续第二个月实现同比3.1%的高增长，就业人数仍旧是平稳过渡，黑天鹅的可能性不大。

　　美联储上周四公布的11月会议记录显示，几乎所有美联储官员都同意不久将再次加息，但也就是否暂停进一步加息展开了辩论。

　　新增就业人数

　　彭博调查显示，预计本次新增就业人数或为19.8万人，略不及前值25万人。不过这是能够被接受的，因为今年前10个月平均新增就业人数是18.9万人。

　　上一次数据表现超常，主要是因为受基数效应和Florence、Michael两大飓风因素影响，新增就业与时薪涨幅均创新高。其中建筑、制造业、教育和医疗是主要的就业增长部门。

　　另外，从近三个月来看，非农数据的影响并不一定如预期那么大，如现货黄金当天的振幅都不超过10美金。

　　失业率

　　对于本次失业率市场给出了3.7%的预期，与前值持平，维持在1969年以来最低水平。

　　目前美国可能会面临就业市场过热情况，一般认为失业率下降到3.3%至3.9%这一范围并连续三个月维持这一数值，就有经济过热的风险。

　　这可能引起市场担忧，美联储或提升2019年加息次数以应对经济过热。

　　但各国由于经济结构不同很难量化，连美联储自己也不清楚失业率多少才是合适的，只是强调4.5%以下都是健康状态，并且以单一指标评判也有失公允。

　　时薪增速

　　FXTM研究分析师Otunuga表示，在美国就业报告出炉前，投资者料持谨慎态度；

　　若11月份非农数据表现强劲、且有薪资增长的迹象，那么将提振美联储明年加息预期，进而对金价走势产生一定的压力。

　　据华尔街日报(博客,微博)报道，通胀受限降低了美联储季度加息模式的紧迫性，美联储最新的利率策略可能意味着可以在更多的会议中“跳过”加息行动，美联储可能在2019年对利率采取观望的措施。不过，若薪资增长速度依旧强劲，出于控制物价的使命，渐进式加息路径依旧可期。

　　其它六大可能影响非农前后行情的变量因素

　　当心头寸的快速调转

　　因美国举行前总统乔治·H·W·布什全国哀悼日，周三(12月5日)美国官方和民间的经济数据将推迟至周四(12月6日)发布，包含ADP和ISM非制造业PMI等数据。

　　当然按照市场惯性操作，一般会去押注和ADP同向的单子，但小非农仅包含私营企业，大非农包含全美所有行业的统计，所以一旦方向错误，交易员调整头寸时间将缩窄，届时可能引发过山车行情，需引起警惕。

　　就笔者的印象中，今年6月、8月小非农数据和大非农就存在较大出入，况且基本面因素本来就是一个长期的过程，一次或短线的市场影响不应被过分放大。

　　其它一些数据影响

　　因为美国已经进入冬令时，所以现在非农时间是延后了1个小时（原来20:30，现在21:30），在同一时间还有加拿大的就业数据要公布。加拿大行长波罗兹曾提到，目前政策决定仍旧重点关注的是经济数据，若出现与预期较大偏差，美元兑加元的反应可能更加复杂。

　　另外，在本交易日23:00还有美国12月密歇根大学消费者信心指数初值、美国10月批发库存月率终值，注意后续指标带来的影响。

　　美联储官员发表讲话

　　次日凌晨1:00联储理事布雷纳德发表讲话。下周美联储将进入噤声期，所以最近市场行情与联储官员讲话关系紧密。

　　比如本周一（12月3日）美联储理事称“接近中性利率底部”，黄金短线拉升3美元。周二（12月4日）美联储三号人物威廉姆斯撒鹰，对美国经济进行了乐观的回顾，重申他对进一步渐进加息的支持，美指在上升趋势线附近获得支撑。

　　笔者回顾了布雷纳德近三个月的发言，总体基调是中性偏鹰。12月3日，她提到通胀水平在美联储2%的目标附近，美国现在正处于或者已经超出完全就业。政策正常化尚未伤及市场流动性。在最近的波动中，市场功能有序运行。

　　10月4日发言没有提及货币政策或美国经济，9月13日则是说未来一到两年渐进加息都是合适的。在目前美股萎靡不振的情况下，需留意其态度会否发生转变，这可能在非农之后左右市场行情。

　　鲍威尔国会证词取消后的计划

　　因美国周三举行前总统布什全国哀悼日，备受期待的美联储主席鲍威尔国会听证会遭取消，委员会称，正在重新安排听证会，这可能是非农前后市场关心的一个焦点。

　　上一次国会证词要追溯到7月份，当时他顶住了特朗普给予的压力，通篇讲话中没有鸽派言论，但参照其近期的讲话来看，立场可能发生转变，他认为利率仅略低于联邦中性水平。

　　一些分析解读，这是美联储加息周期进入末端的信号。

　　但也有另一种看法，鲍威尔和还没学会含糊其词的耶伦一样犯了一个“新手错误”，是对10月讲话的纠正。

　　他之前提到离中性水平还有相当长一段时间。

　　如此矛盾的说法，让人好奇他本次在国会证词上的态度。

　　特朗普会否提前透露非农数据

　　这样的可能性并不高，但特朗普确实是个“剧透狂魔”，所以不得不提防这种可能。

　　在5月美国非农报告公布前夕，特朗普发Twitter称：“期待8:30发布的非农报告”。在公布二季度GDP数据前，特朗普称，美国二季度GDP可能不会达到5.3%，但将会“非常棒”，美总统不按常理出牌，也打破了在数据公布前不对其置评的不成文规定。

　　值得注意的是，只有在数据较好的情况下，特朗普才会大肆宣传，意图炫耀其在职时候的政绩，也就是我们说的报喜不报忧。如果特朗普做出一些提前反应，可能美元在非农公布前就会出现上涨，黄金可能承压。

　　贸易局势因素的影响

　　之前有许多分析师的观点，角度都是G20峰会缓解国际紧张贸易局势，而这削弱了美元的避险属性，当然笔者也认为这一逻辑本身没有太大毛病。

　　但是值得注意的是，中美暂时停止征收关税，实际上也给美国工厂带来了喘息的机会，这些企业会在未来潜在新关税来临前加大采购力度。这种情况可能持续到明年一季度，直到有些事情真正得到解决。

　　应该明确减少贸易壁垒的建设是个双向性利好的过程，美国三分之二的经济活动组成来自消费，目前美国人工资收入稳定，劳动力市场持续收紧，又具备消费能力。

　　所以完全有理由相信，四季度美国经济依旧是稳中有升，美元出现大幅贬值的可能性不大。

　　非农对黄金的影响

　　近几个月的非农数据对金价的影响相比于过去偏小，如9月7日当天时薪增速跳涨至2.9%，理论上利空黄金，但全天黄金振幅只有10美金，当天黄金收盘微跌3美金。

　　10月5日，非农时薪增速较前值略降，新增就业人数大幅不及预期、前值，黄金也是在1196-1206的10美元空间移动，当天收盘金价小幅上涨3美元。

　　11月2日，非农时薪增速出现跳涨，创2009年4月以来高点，但当天黄金最低价格1229.82美元/盎司，最高1236.52美元/盎司，行情波动状况也令人失望。

　　从技术分析的角度来看，在周线收盘价格未失守13周均线1216位置前，笔者维持看多黄金的格局。实际上在10月11日以后，本人已经多次强调看多黄金的想法，上升途中难免震荡，只有周线失守关键支撑才会改变判断。

　　近期由于欧洲政治因素，推升避险资金买入黄金；另外，全球股市表现不佳也使得部分资金分流入贵金属领域，有投资者私下问我如何看待金价，那笔者的答案其实很简单。

　　从8月15日起，金价一直沿笔者画的上升通道线运行，处于通道线中央的情况下，多空都没有很大优势，那就尽量避免开仓以观望为主。

　　由于目前是一个上升通道线，所以尽量以低吸为主，高空的话会更加谨慎一些，还是那句话错就错最后一次。

　　这一段行情确实十分磨人，关键是投资者自己是否有独立判断，有没有明确的纪律执行，而不是人云亦云，追涨杀跌。

　　非农对美元指数的影响

　　美元指数处于三角形收敛末端，且接近55斐波那契数列关键时间点。

　　美联储强调不预设货币政策路径，明年的加息次数由经济数据决定。虽然说目前美国就业市场强劲，但希望越大往往失望越大，指标在历史高位前后若出现意外放缓的情况，可能会被市场放大这一负面效应。

　　从技术角度看，假设美指疲软，可能去向96。04-96.20区间，96.22是55天均线位置，96.04是11月20日最低点位置。同样地，若美指升破97.30则可能重拾升势，化解目前的下行风险。